反弹暂遇扰动突破尚待契机

反弹暂遇扰动 突破尚待契机

“五一”节后，A股市场在证监会管理层频发政策变革利好以及央行逆回购平滑短期流动性影响下，连续收红，上证综指最高触及2450点、深证成指最高触及10500点敏感关口。周二受券商等前期热门股回调影响，市场出现小幅调整。对于后市，我们认为，今年在政策总体趋稳偏松的背景下，A股市场的底部大体会在政策预期中逐步抬升，但短期扰动因素依然存在，如外围市场动荡、国内出口增长乏力、经济触底回升力度不及预期等，不过由于蓝筹股估值仍处于历史底部，因此短期因素导致市场下行空间比较有限，而“金改”所带来的制度红利预期仍在支撑着市场运行。　　短期扰动存在　　近期外围市场出现较大动荡，美国经济虽然处于复苏之中，但增长仍显乏力，新增非农就业人数远低于市场预期，而欧洲大选结果对欧债前期解决方案可能造成的不确定影响，导致近期欧美市场下跌幅度较大，并带动亚洲市场下滑，国际大宗商品也同步下行，原油跌破100美元关口。无论后市以美联储和欧洲央行为代表的各经济体央行是否会采取进一步的经济刺激计划，经济复苏力度低于预期都存在较大的可能。A股的投资者自然不会视外围如无物，谨慎情绪自然产生。刚刚过去的广交会也证明担心并非空穴来风。本次广交会对外出口数额方面，欧盟和美国采购商成交量分别同比下滑5.6%、8.1%。广交会对外贸具有较好的预测作用，未来出口可能仍不及预期，国内经济增长面临较大困难。　　从资金面来看，从本月中下旬开始，公开市场到期资金开始出现逐步萎缩态势，5月到期资金3010亿元，6月990亿元，7月只有710亿元，可见后市资金将趋于紧张。外贸形势持续低迷导致新增外汇占款减少，去年四季度负增长，今年前3个月稍微好转但月均新增仅不到1000亿元，依然大幅度少于去年同期，预示着基础货币投放减少。因此，未来不论是经济层面还是货币层面，均存在一定不确定性，本周公布经济数据之后，政策动向又将成为市场关注焦点。　　突破等待契机　　虽然短期扰动因素较多，但推动今年以来市场运行的逻辑并未发生改变。每一年中央经济工作会议都会给下一年的经济工作定下基调，也会对A股市场起到一个方向性的指导作用，从最近5年来看，此番逻辑一直起作用。08年金融危机爆发以前，过热的经济引发央行的连续加息与上调存款准备金率，实际的中性财政政策与紧缩的货币政策是08年市场跌幅大的一个原因。金融危机爆发之后，财政政策、货币政策大转向，双扩张政策把实体经济从硬着陆拉回了原先的增长轨道，A股市场也从最低点上涨了1倍有余。而随后09年底开始实施积极的财政政策与紧缩的货币政策，存准和利率均有所提升，偏紧的政策基调使得股指一路下滑，A股连跌两年，2010年、2011年跌幅分别为-14.31%，-21.68%，从去年10月开始逐步有宽松迹象的政策基调终于引发市场有力度的持久反弹，虽然小半年以来震荡反复，但是政策基调已经使得市场产生一个比较明确的底部特征。　　由于缺乏09年那样的强力扩张政策，因此在当前经济下行与政策微调组合的宏观背景下，市场的反弹总是在犹豫和震荡中进行。近阶段，全球各经济体均显示出增长乏力迹象，但这未必是坏事，随着国际大宗商品价格回落，特别是原油价格破百，国内输入性通胀的压力趋于缓解。而前期新兴经济体如印度、巴西、越南等为保经济增长，相继大幅下调利率，而国内政策调整相较更显谨慎，其中对于通胀的担忧便是掣肘决策层的因素之一。随着大宗原材料价格下跌，国内政策微调的步伐或可加快。　　综上，目前两市指数均处于底部形态的颈线附近，上证指数2450-2500点之间的阻力较大，加之外围市场动荡的影响，市场心态趋于谨慎，而本周五即将公布的4月份主要经济数据以及随后的政策动向将会对市场下一步运行产生影响。在此期间，对于前期涨幅较大的股票，投资者落袋为安的欲望强烈，市场风格开始偏向具有确定成长性的股票，不过金融改革仍是今年重要的主题，在未来经济发展中将起到重要作用，而这项制度改革的红利尚未充分体现，对股市的影响亦是深远。

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