2012要警惕通缩

2012要警惕通缩

国家统计局1月份公布的数据显示，2011年全年居民消费价格总水平(CPI)比上年上涨5.4%，比年初制订的目标4%高出1.4个百分点。不过，12月份的居民消费价格水平同比上涨4.1%，低于全年平均水平1.3个百分点。　　第一个是居民消费价格环比指标。受节日因素影响，12月份的消费价格环比上涨0.3%。但是在10月和11月，这个指标降低到了0.1%和-0.2%。在过去12个月里，消费物价上涨了4.1个百分点。其中3.9个百分点的上涨(也就是95%的上涨)发生在前9个月。如果扣除季节因素影响，那么2011年三季度末以来，消费价格指数可能已经停止了上涨。　　另一个先行指标是工业生产者出厂价格环比指数(PPI)。这一指数从2011年1月份的0.9%逐月降低到6月份的0；在2011年5月到9月之间，几乎零增长；在10月和11月，连续出现了两个0.7%的降低，12月份继续降低0.3%。由于这一轮通胀是从产业链上游向下游传递的，因此工业出厂价格指数的降低预示着消费价格指数还将进一步降低。　　笔者早在2011年2月和4月两次指出：2011年最大的风险是货币政策过度紧缩。不幸言中。广义货币量(M2)在2011年仅增长了13.6%，远低于2010年的19.7%和2009年的27.68%。这是新世纪以来M2的最低年度增速。　　狭义货币量(M1)在2011年也仅增长7.9%，是新世纪以来第二低的增速，仅高于2009年1月的增长速度。未来两三个月里，M1有可能创造新世纪以来的最低增速。　　首先，中国经济很可能在2012年见证货币政策过度紧缩的坏处。当前消费价格环比指数已经接近于零，消费价格指数进一步降低意味着CPI环比指数可能在几个月后将会再次由正转负(上一个负数出现在2011年11月)。到2012年下半年，CPI同比指数也有可能由正转负。这是典型的通货紧缩。　　其次，经济增长速度将进一步下降，有可能加速下降。目前，大多数机构均预测中国经济2012年的增速仍然在8%以上，但是同时也指出：预测值在未来两个季度里向下调整的可能性大于向上调整的可能性。1月25日，国际货币基金组织(IMF)已经率先将中国经济2012年增速预期从9%调低至8.2%。　　再次， 从短期来看，人民币升值之路已经接近尽头。按照国际清算银行(BIS)的计算，从2005年5月到2011年11月，人民币名义有效汇率上升了21.4%，实际有效汇率上升了31.6%。从2011年下半年开始，人民币在海外不可交割远期市场(NDF)上的汇率低于人民银行制订的人民币现货汇率，显示人民币贬值预期已经出现。可是2011年下半年，人民币实际有效汇率快速升值了8%。如果停止干预，人民币有效汇率在2012年贬值的可能性大于升值的可能性。　　最后， 随着人民币汇率未来走势在2012年变得复杂，货币市场上的不确定性快速增大，跨国资金流动可能会进一步加剧。在人民币贬值预期的情况下，如果人民币现货中间价继续升值，那么跨国资金净流出的情况可能会更加严重，加重通缩。外汇占款的变化已经显示出迹象。2011年前三季度，外汇占款分别增长了10710亿元、8910亿元、和7467亿元；但是后三个月份分别减少了250亿元、280亿元和1000亿元。　　第一，加大当前货币政策转向宽松的速度和力度。不仅“保增长”，而且“防通缩”。过度紧缩的货币政策在2011年四季度发生转向，但是转向的速度和力度还不够。当前“预调”比“微调”重要。在过度紧缩的副作用显现出来之前提前采取行动弥补，就是最好的“预调”。　　第二，及时停止人民币单向升值，让人民币适度贬值。停止升值的最大困难是顶住来自美国的压力。海外市场上出现的人民币贬值预期正好可以用来抵抗美国的政治压力。如果中方减少干预，纵容市场力量推动人民币贬值，美方没有理由提出异议。

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