专业投资者与散户分道扬镳

专业投资者与散户分道扬镳

投资世界各施各法，有人看多自然有人看空。然而，大户向东走，散户往西行，阁下会选择追随专业投资者，还是与胸口挂着“勇”字的老散风雨同路？　　彭博与投资公司协会(ICI)联手炮制的数据显示，过去一年美股互惠基金和交易所买卖基金(ETFs)合共录得约1000亿美元资金净流入，较对上十二个月激增接近十倍。另一边厢，反映散户情绪的美国个人投资者协会(AAII)指数显示，看多比率突破六成水平。数据清楚说明，在华尔街五年牛市中“不为所动”的散户，近月跟股市“爱火重燃”。

老散重投股市　　在老散视历史高位如无物之际，专业投资者对后市的戒心却日甚于日，减持、沽空、对冲动作频仍。根据市场资讯供应商OTAS Technologies的统计，近日标普500 指数成分股沽空比率中位数创2012年9月以来最高水平。能做沽空，当然不是“头脑简单”的零售投资者。这个趋势显示，在散户与股市“重拾旧欢”的同时，选择跟羊群对着干的专业投资者与日俱增。　　大户嗅到炒作味道，散户却“勇”者无惧，除了可从互惠基金资金流向和沽空比率瞧出端倪外，两种衡量美股波动性的指数“各走各路”，更值得读者注意。媒体经常引用、有“恐慌指数”之称的芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数(VolatilityIndex， VIX)，上月底创出10.61的七年低位，其后虽反弹，但执笔时仍处11.96 水平，意味着市场并不担心美股剧烈波动。　　论家对此理解为投资者过于“自满”(complacent)，不懂居安思危。然而，有“恐慌指数之父”称号的惠莱(Robert Whaley)，却并不以此为忧，反而认为等着进场的投资者数之不尽，VIX持续走低不用怕。　　在老毕看来，惠莱这种态度，并不意味着恐慌指数之父跟老散一般见识；他之所以这样说，乃因静候入市的投资者多不胜数，这股购买力非同小可，VIX虽低，但美股实际波动率更低。惠莱口里虽说毋须为VIX低企而担心，但潜台词恐怕是形势比人强，担心也担心不来。　　黑天鹅指数示警？　　面对这种两难困局，最头疼的莫过于饭碗与战绩挂钩的专业投资者。正所谓买也不行不买也不行，随心而行选做空，万一惠莱言中，轻则跑输指数落后同行，重则输得倾家荡产。　　值得留神的是，VIX 指数虽反映投资者对美股“偏安”信心十足，但芝加哥期权交易所美股偏态指数(CBOE SKEW Index)，短短一个月内三次升穿140点水平，且持续于高位徘徊。SKEW 以期权公式衡量灾难性事件发生的几率，外号“黑天鹅指数”，透过量度投资者参与价外(out-of-the-money)期权的活跃程度，反映市场的紧张情绪；指数愈高意味着投资者对无法预见的巨大风险愈感不安。“黑天鹅指数”于1990年面世，至今已有二十四年历史，但今年之前，SKEW 只曾四次触及140点水平，分别为1990年6月、1998年10 月、2006 年3 月和2013 年12 月。然而，过去四周该指数先后三次处于140点以上，分别为6 月20 日、7 月2 日和7 月3日，足证以SKEW衡量的投资者情绪，跟VIX指数显示的情况背道而驰。　　这其实并不奇怪，正如前述，饭碗跟战绩挂钩的专业投资者面对两难，太早离场随时严重跑输，搞不好还要于万分不愿的状况下追货救亡。既然如此，最符合成本效益的避险方法，莫过于买入行使价低于现货的价外认沽期权(put options)，像买保险一样锁定下行风险。参与这种活动的投资者不断增加，不安情绪反映于SKEW指数之上，遂形成VIX走低、SKEW高企的现象。　　“黑天鹅指数”过去四次触及140 水平，既曾与美国储贷(S&L)危机同步发生，亦曾出现于俄罗斯债务违约之后；2006年3月那次，更远远早于信贷危机/金融海啸。美股其后有升有跌，单看SKEW本身，很难判断“黑天鹅指数”是否具备预示灾难的功能。然而，波动性高意味着期权有价，sell puts(卖出认沽期权)不致食之无味。对喜欢利用short puts(卖出认沽期权)策略赚取期权金的投资者来说，“怕死”之辈大增，未尝不是好事。

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